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目标价13.20 元/股，重申“买入”评级
上海环境1H23 实现营业收入/归母净利28.31/3.04 亿元，同比提升14.2/9.4%，2Q22 实现营业收入/归母净利14.64/1.66 亿元，同比提升17.8/29.7%。1H23 收入同比增加主要系承包设计规划收入及受托运营收入增加所致。我们维持23-25 年归母净利润预测5.9/6.8/7.9 亿元，考虑到公司为上海固废处理龙头，在手项目优质，给予2023 年24.9xPE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值16.6x），目标价13.20 元/股（前值：
11.40 元/股，基于2023 年21.5x PE），重申“买入”评级。
入厂垃圾量和上网电量同比小幅下滑
运营项目方面，截至6 月30 日，公司运营生活垃圾焚烧项目27 个，共计入厂垃圾676 万吨，同比减少2.5%（含委托运营的老港一期、二期），上网电量22.88 亿度，同比减少7.6%。公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目1 个，垃圾填埋量5.74 万吨。运营垃圾中转站6 个，共计中转垃圾67.14万吨；运营污水处理厂4 座，共计处理污水18,399.39 万吨，日均处理量为101.65 万吨；运营医危废焚烧项目（含委托运营）5 个，收运量5.88 万吨，焚烧量5.97 万吨。
多个固废处理项目在建，拓展环境修复和技术服务类项目在建项目方面，截至6 月30 日，邵武市垃圾发电项目处于施工过程中，甘肃西和县垃圾发电项目处于前期手续阶段，此外，兰陵县和松江区固废资源化、上海天马医危废项目在建。公司以“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务为发展主线，上半年成功拓展甘肃西和县垃圾发电项目，承接20 余项场地调查和环境修复项目，新签技术服务类合同157 项，为公司的转型升级、持续发展夯实基础。
净利率同比减少0.4pp，经营现金流同比增长27%公司1H23 毛利率同比减少3.3pp 至28.4%，期间费用率减少1.9pp 至13.6%，净利率减少0.4pp 至12.8%。经营现金流净额由1H22 的2.82 亿元提升至3.59 亿元，我们预计垃圾焚烧项目的投运将带来充沛的经营现金流入，保障公司可持续发展能力，为新业务拓展提供有力支撑。
风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、垃圾焚烧和污水处理运营成本上涨、“环境治理+”业务拓展不及预期。
关键词：
